Прошло всего несколько дней с начала 2025 года, а доходность государственных облигаций США уже успела сильно вырасти, поскольку риски для якобы сверхбезопасных активов растут. Экономика продолжает стремительно развиваться — в пятницу был опубликован отчет о занятости, — в то время как Федеральная резервная система пересматривает сроки дальнейшего снижения процентных ставок, а Дональд Трамп возвращается в Белый дом с политикой, отдающей приоритет росту, а не долгу и ценовым страхам, поскольку заимствования резко возросли.

Ставка по 10-летним облигациям выросла более чем на процентный пункт за четыре месяца и теперь находится в пределах видимости 5%-ного барьера, который в последний раз был нарушен на короткое время в 2023 году и не наблюдался с момента мирового финансового кризиса почти два десятилетия назад. Доходность немного выросла в понедельник, поскольку ожидания трейдеров относительно смягчения политики ФРС еще больше снизились, а цены на нефть выросли.

Несколько политиков ФРС недавно дали понять, что поддерживают сохранение ставок на прежнем уровне в течение длительного периода. Ряд банков Уолл-стрит в пятницу сократили свои прогнозы по сокращениям на 2025 год в связи с сильными данными по занятости. Bank of America Corp. и Deutsche Bank AG вообще не видят смягчения со стороны ФРС в этом году.

Однако денежно-кредитная политика — это только часть картины. По мере того, как долг и дефицит США накапливаются, инвесторы все больше зацикливаются на фискальных и бюджетных решениях и на том, что они могут означать для рынков и ФРС, особенно в преддверии возвращения Трампа и возглавляемого республиканцами Конгресса в этом месяце. Характерно, что термин «линчеватели облигаций» — десятилетнее прозвище для инвесторов, которые стремятся оказывать влияние на бюджетную политику правительства, продавая свои облигации или угрожая сделать это, — снова появляется в комментариях и разговорах на Уолл-стрит.

Поскольку политики очевидно не имеют никакого желания ужесточать фискальную политику, «линчеватели облигаций» постепенно просыпаются. Аргумент о том, что правительство США может занимать в экстремальных ситуациях, поскольку доллар является мировой резервной валютой, определенно не будет иметь силы вечно.

В этот микс вступает Трамп. Хотя он, его кандидат на пост министра финансов Скотт Бессент и его сторонник Илон Маск все ругали растущий долг США, они также поддерживают политику, которая рискует его увеличить, полагая, что она подстегнет рост и, следовательно, налоговые поступления. Комитет по ответственному федеральному бюджету, вашингтонский наблюдательный орган, подсчитал, что экономический план Трампа, включая возобновление его налоговых льгот 2017 года, увеличит долг на 7,75 триллиона долларов выше текущих прогнозируемых уровней до 2035 финансового года.

Бюджетные проблемы разыгрываются и в других частях мира. Франция и Бразилия подверглись нападкам инвесторов в конце прошлого года, а буквально на прошлой неделе доходность британских государственных облигаций выросла на фоне протестов против фискальных планов зарождающегося лейбористского правительства. В какой-то момент доходность 30-летних государственных облигаций подскочила до самого высокого уровня с 1998 года, что заставило некоторых провести параллели с крахом рынка, который наблюдался во время краткого премьерства Лиз Трасс в 2022 году.

Скачки доходности могут быть мимолетными. Рынки облигаций славятся своими истериками — памятными были 2013 год, когда ФРС заявила, что сократит покупки облигаций, и конец 2023 года, когда доходность 10-летних облигаций достигла 5%.

Закрытия из-за Covid и последовавшие за ними масштабные государственные стимулы перезагрузили мировую экономику и честно говоря, изменили все на всю оставшуюся жизнь. Следствием этого является постоянно более высокая инфляция, около 3%, и процентные ставки с поправкой на инфляцию в размере 2%. Их сложение дает ставку в 5%, которая выглядит примерно правильной.

Больше интересного контента в моем Telegram.

При написании поста использовались материалы Bloomberg.