Потому что EBITDA за первое полугодие выросла сразу на 23% - до 1,3 трлн руб. При почти неизменной выручке в 4,29 трлн. А свободный денежный поток прибавил ещё 12% до 194 млрд руб.

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, действительно снизилась с 245 до 200 млрд руб. Но Роснефть объясняет это курсовыми разницами и обесценением активов - то есть факторами, которые не очень хорошо описывают состояние основного бизнеса.

А операционная картина выглядит совсем иначе. Добыча углеводородов выросла на 2,5%, до 124,6 млн тонн. При этом переработка нефти снизилась на 8,3%, до 35,5 млн тонн. Здесь уже есть неприятный момент: компания связывает это с ремонтами НПЗ и проблемами с логистикой.

Но при практически нулевом росте выручки EBITDA выросла на четверть. Маржа EBITDA достигла 30%.

То есть Роснефть заработала больше на каждом рубле. И это гораздо более важный сигнал, чем падение чистой прибыли на 18%.

Но есть и другие сложности и это разгон инвестпрограммы - капзатраты выросли на 11,6% - до 858 млрд руб из-за Восток Ойл.

Пока Восток Ойл - огромный пожиратель денег. Но проект уже постепенно переходит в категорию «вот-вот начнём получать результат». В конце июля Роснефть начала поэтапное заполнение нефтепроводной системы, а инфраструктура порта Бухта Север находится на высокой степени готовности.

Если проект выйдет на запланированные параметры, сегодняшние огромные инвестиции должны превратиться в будущую добычу и кэшфлоу.

Но за этот будущий поток мы платим уже сейчас. И это видно по долгу: Net Debt/EBITDA вырос с 1,6x год назад до 1,8x - пока это нормально.

Для держателей облигаций отчет не вызывает опасений: EBITDA растёт, FCF растёт, долговая нагрузка под контролем.

Для акционеров стоит вспомнить что дивполитика - не менее 50% чистой прибыли, и если начать считать, то ближайшие промежуточные дивиденды дают очень скромную доходность.

Зато если Восток Ойл действительно начнёт превращаться из статьи расходов в источник дополнительного денежного потока ситуация кардинально изменится.

В целом отчёт Роснефти лучше чем может показаться на первый взгляд - прибыль снизилась, но качество операционного результата улучшилось. Главный риск в том, насколько эффективно компания сможет превратить огромные инвестиции в Восток Ойл в будущий кешфлоу. Наверно покупать только потому что прибыль скоро восстановится, не стоит. А в остальном есть над чем подумать.

💼 На данный момент держу Роснефть на долю в 2.51% в соответствии со стратегией. Планирую совсем немного докупать, но скорее всего ближе к концу года.

А для вас что было важнее - падение чистой прибыли или рост EBITDA и денежного потока?

Подписывайтесь на Telegram — там продолжаю разбираться в происходящем на рынке вместе с вами.