На этой неделе - 25 июля - рынок наконец узнает, какое решение примет Банк России по ключевой ставке. Инфляция замедляется, рубль укрепляется, экономика демонстрирует устойчивость. Станет ли это для регулятора основанием сохранить “ключ” на прежнем уровне 20% или снова его понизить? Аналитики делятся на лагеря: кто-то ожидает снижения на 1%, а кто-то считает наиболее вероятным сценарием -2%. Подробнее о том, что думают эксперты о планах главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, - в обзоре Finam.ru.


Ключевые моменты
Очередное заседание Банка России по ставке состоится в эту пятницу, 25 июля. Совету директоров регулятора придется решить, что делать с ключевой ставкой, которая сейчас находится на уровне 20%. До этого значения она была снижена 6 июня. Это стало долгожданным разворотом в политике ЦБ, который держал “ключ” в 21% с конца 2022 года. Но тогда же Набиуллина дала четко понять, что сюрпризы должны оставаться сюрпризами.

“Возможно, потребуются паузы между шагами. Более того, нельзя исключать повышения ключевой ставки, если инфляция перестанет последовательно замедляться или начнет ускоряться”, - заявила глава Центробанка на пресс-конференции.

В июне, напомним, Центральный банк прогнозировал, что инфляция должна замедлиться до 7-8% в 2025 году с 9,5% в 2024 году и достигнуть целевого уровня в 4% в 2026 году. Минэкономразвития при этом в июле сохранило свой прогноз по инфляции на 2025 год в 7,6% с возможным снижением до уровня ниже 7%. Также министерство отметило, что в мае инфляция составила 9,9%, сократившись до 9,4% в июне и до 9,34% на 14 июля год к году.

А согласно опубликованным на прошлой неделе данным Росстата, инфляция в стране с 8 по 14 июля составила 0,02% после 0,79% с 1 по 7 июля (тогда цены выросли после индексации стоимости услуг ЖКХ в среднем на 11,9%). С начала месяца рост цен в России к 14 июля составил 0,81%, с начала года - 4,61%.

Тем временем на Западе заявили, что РФ справилась с инфляцией. “Россия одержала долгожданную победу в борьбе с инфляцией”, - гласил заголовок Bloomberg в статье от 17 июля. Как отметили иностранные журналисты, темпы роста цен в РФ заметно упали, что создает предпосылки для предположений о дальнейших снижениях ключевой ставки, возможно, раньше и глубже, чем ожидалось ранее.

Ставки экспертов
После июньского заседания ЦБ намекал, что в июле может снизить ключевую ставку более чем на 1 процентный пункт, если данные подтвердят, что инфляция замедлится до 4% в 2026 году.

“Решение на июльском заседании будет диктоваться степенью нашей уверенности того, что инфляция движется по той траектории, которая обеспечит возвращение к инфляции 4% в 2026 году. Если данные, которые к этому моменту поступят по экономике, по рынку труда, по кредитной активности, по самой инфляции, по инфляционным ожиданиям, будут говорить о том, что замедление инфляции до 4% согласуется и с более значимым шагом, то такой вариант также будет рассмотрен”, - говорил заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин.

В то же время рыночные эксперты полагают, что регулятор 25 июля сможет себе позволить более широкий шаг. В своих прогнозах аналитики ссылаются на то, что инфляция в стране замедляется, а жесткая денежно-кредитная политика ЦБ тормозит экономический рост страны, что и вынудит пойти на снижение как минимум на 1%, а то и на все 1,5-2%.

“По нашим оценкам, регулятор удовлетворен текущей динамикой инфляции. И в июле может снизить ставку на 2 п.п. - до 18%”, - говорит Кирилл Селезнев, эксперт по фондовым рынкам “Гарда Капитал”.

Ему вторит руководитель отдела инвестиционного консультирования “Алор Брокер” Алексей Антонов: “Рынок закладывается на снижение ключевой ставки в пятницу сразу на 2 п.п. Все фундаментальные основания для такого решения у ЦБ есть”.

Подробнее по причинам, почему регулятор пойдет на снижение, “пробежался” инвестбанкир, автор канала bitkogan Евгений Коган: “Кредитование растет слабо. Скорее, выходит рост на 6-8% в 2025 году против прогнозов ЦБ в 6-11%. Экономика быстро замедляется... Уже по июлю цифры тревожные, растем еле-еле. А в прогнозах на второе полугодие нас и вовсе не ждет ничего хорошего. То, что остается за кадром, - это прогнозы курса. ЦБ их не публикует, но явно должен это делать для прогнозов по инфляции. И, судя по заявлениям Банка России, он с каждым месяцем все больше и больше верит, что крепкий рубль - это его рук дело, а, точнее, высокой ключевой ставки. И самое главное - прогноз по инфляции. ЦБ сильно ошибся с ним в первом полугодии. Думаю, его будут снижать до 6-7% против 7-8% в текущей версии”.

В то же время, как говорят в РСХБ Управление Активами, расслабляться не стоит, так как текущая динамика инфляции в основном сформирована сезонным предложением в плодоовощном сегменте и непродовольственным сегментом, в котором в полной мере начало проявляться укрепление рубля.

И если регулятор сконцентрируется на этом факторе, а также в целом на повышенной инфляции в секторе услуг и на напряженном рынке труда (рекордно низкая безработица, не столь ощутимое замедление роста зарплат), то он в эту пятницу может ограничиться меньшим шагом (например, 100 б.п.), утверждает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ “Финам” Ольга Беленькая.

По ее мнению, есть и другие причины, которые могут побудить ЦБ сделать скромный шаг. К ним она отнесла “зависшие” в диапазоне 13-14% инфляционные ожидания населения, высокие показатели расходов и дефицита бюджета в 1 полугодии при неопределенности бюджетных проектировок на текущий год и будущую 3-летку (они должны появиться в сентябре), риски для курса рубля со стороны нового этапа повышения импортных тарифов США с 1 августа и возможных новых санкций США и ЕС в отношении России и ее торговых партнеров.

“Также важным аспектом для рынка будет сигнал регулятора. Жесткий сигнал может в значительной степени охладить оптимизм рынка и привести к ценовой переоценке. На нейтральный сигнал рынок в последнее время реагирует сдержанным оптимизмом, а в случае получения мягкого сигнала (т.е. демонстрации готовности и в дальнейшем снижать ставку при сохранении текущей динамики основных макроэкономических показателей) рыночный оптимизм усилится, что приведет бенчмарки к новым ценовым максимумам”, - добавил начальник отдела кредитного анализа макроэкономики РСХБ Управление Активами Павел Паевский.


Будущие проценты
Прогнозирование ставки на конец июля - интересное занятие. Но ее снижение на 100-200 б.п. на июльском заседании, как уверяют эксперты, уже заложено в ожидания рынка. Поэтому тут сюрпризов, скорее всего, ждать не стоит. Куда больше неожиданностей может случиться в будущем. Например, в Госдуме спрогнозировали падение ключевой ставки до 7% в 2026 году. Что касается конца текущего года, то там предполагают, что она опустится до 15%. С чем пока не спешат соглашаться аналитики. Так, ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова считает, что сегодня лучше воздержаться от слишком оптимистичных прогнозов.

“Пока годовая инфляция, хоть и замедлилась, но в июне только до 9,4%. Если инфляция в России во втором полугодии упадет до 7-8%, возможно еще несколько снижений ключевой ставки, однако сценарий до 15% в этом году является маловероятным, хотя и невозможным”, - сказала она.

При этом большинство аналитиков полагают, что в базовом прогнозе на конец года ставка будет снижена до 16-17%. Хотя встречаются и более смелые предположения - 14%.